路透伦敦8月5日-铜跌到到了低点，铝和镍也看清低位。锡上月降到低点。而铁矿石早已丢弃到了谷底，而且还在下探。

　　工业金属就越跌到就越较低，历史性参考点显得愈发触目惊心。　　伦敦金属交易所(LME)交易的多数主要金属，目前都正处于2008-2009年全球金融危机以来的低于水准。　　铅与锌两种金属值得注意，“只是”分别坐落于五年和两年低位附近。

　　但情况真为有那么差劲吗?　　并不认为希腊不讲，银行并没破产，信贷没冷却，工业生产也没坍塌。　　全球制造业活动不算是展现出一般，最好是展现出粗劣，但似乎没有到生死关头。

　　历史未重演，但也许是在首演相近版本，因金属正在遭又一个基本面和金融因素利空人组的压制。　　但这次有所不同。　　实质上，如果把目前金属和许多其它大宗商品较慢挫跌，看做是上次危机的盛大进行，也许能解读得更为明了。

　　LME基本金属合约指数图表：link.reuters.com/fav35w　　**仅有与中国有关?**　　这一次，有关市场需求的忧虑全都与中国有关。　　要告诉，2009年初时中国只能靠一己之力之后承托金属价格瓦解低谷。　　在西方国家央行忙着救火在金融体系侵袭的大火时，中国则以收手空前的基础设施计划来应付全球危机。

　　修筑新的公路、新机场、新的铁路、新的房屋、以及追加供电线路。　　这全都意味著市场需求大幅度减少，从而给中国及中国以外的金属产品制造商带给益处。当国储局让外界告诉它在低点买入时，又让铜价受到额外提振;国储局的买价是当时自2005年左右以来的最低点。

　　六年后，随着房地产泡沫裂痕造成金属市场需求上升，加之当局对国有电力企业展开显然漫长的反腐败调查，中国目前正在修正这种过度开支的作法。　　高盛指出中国金属市场需求在今年上半年经常出现硬着陆，你不用不须赞同这个观点，但有证据表明，中国这个以往的全球市场需求快速增长引擎最少早已慢下来好几档。　　官方订购经理人指数(PMI)数据表明制造业快速增长力弱。侧重于规模较小企业的财新PMI数据表明，制造业倒数第五个月衰退。

　　构成鲜明对比的是，美国经济比较强大，进而推展美元下跌。这种分化激化了中国经济不振对金属定价的影响。单从市场需求方面来说，这种影响早已很相当严重。　　**仅有是因为供应?**　　这次另一根本性差异是供应面的应付。

　　2008年末时，需求面受到的冲击很大，金属供应商别无选择不能减产。　　比方说2009年上半年全球钢铁产量增加逾20%。　　但现在，中国的订购上升或甚至衰落，毕竟让生产商一整个出乎意外，无法招架。　　最显著的例子就是铁矿石。

“钢铁市场需求峰值”比预期早来了好几年，而且恰好是主要生产商还在跃进以庆贺峰值之时。结果就是在日益大跌的铁矿石市场上，为了争夺战市场份额，生产商陷于一场惨重的损耗战。　　铜产商也一样，花上了好几年时间持续投资于扩展及新矿，好跟上预期的市场需求快速增长脚步，但这个预期现在显然不太可能构建，最少短期内很难。

　　导致这种问题的部分原因在于，从2008-09年以来，很多工业领域的供应构成元素以来早已丕逆。实质上，全球金融危机本身就已造成生产能力更进一步从老工业国家改向新的工业国家。　　2008年9月，也就是雷曼兄弟倒闭、金融危机愈演愈烈的那个月，中国在全球钢铁和铝生产的占比分别为36%和34%。

　　到今年6月，所占到比重早已分别升到51%和56%。　　其中多数生产能力都是不存在相当严重问题的，众多老旧厂房因享用到地方政府补贴而之后运营。　　非中国生产商当然不不愿只能减产，而中国铝冶炼厂或镍生铁生产商等低成本运营商又不增加供应。

　　结果就是，尽管价格一叛再行叛，但供应面却没显著对此。　　这当然就造成不足现象减轻，金属价格忍受更大上行压力，加之生产成本本身陷于通缩周期，从而激化了恶性循环。　　**都是资金的原因?**　　不过当前情况愈演愈烈，并不只是中国因素对供需状况的影响。　　金属价格暴跌也与大宗商品领域的资金解散有关，资金解散现象在中国和全球其它地区普遍存在。

　　2009年“中国生产”繁荣期推展了资金热。重量级的资金源源不断转入大宗商品市场，谋求报酬多元化，铜等金属实际皆单向遣多。

　　但之后这一趋势再次发生了反败为胜。刚经历危机的世界是一个呈现于是以相关性的世界，巩固了大宗商品是多元化投资选择的观点，而去年下半年横跨板块的市场暴跌最后只是带给了负的必要获益。　　据巴克莱资本(BarclaysCapital)估计，2008年雷曼兄弟倒闭时资产管理机构投向大宗商品的资金还意味着额多达2,000亿美元，而到2012年第三季度这一数字激增至近4,400亿美元。

　　但到了今年第一季度，这一数字早已大跌至仅2,600亿美元。　　在中国，金属商品金融化采行的另外一种形式，金属商品被用作借贷，沦为在中国和其他市场之间套利的工具。

　　金属商品金融化新的手段所带给的影响非常明显地反映在上海及中国其他港口城市保税仓库区的铜库存减少上。　　去年青岛港曝出的铜库存丑闻，才是说明了全球金属供应链在多大程度上以这种方式被金融化。

　　所有人都告诉中国有未划入统计资料的镍库存，但直到有约10万吨镍流入中国谋求挂钩储存时，大家才告诉原本有这么多。　　在中国放宽政策之际，信贷核查放宽及利差收窄，依然在对铝和锌等金属的进口产生影响。　　**温水熬蛙**　　对金属定价而言，2008-2009年危机是一次残忍的冲击。

　　但那是一次一段时间的冲击，在多数金属的例子中，供应迅速获得调整，而所有金属的市场需求都因中国基础设施性刺激措施而回落。　　西方基金在金属价格衰退时乘机投放，而金融危机之后构成的利差套利机会，则更有中国融资客招揽金属。

　　这个危机后交易环境中的每个要素，目前都在一一翻转。　　中国市场需求正在上升，供应没能获得调整，西方基金争相撤离商品市场，中国的金属融资正在放宽。　　如果这是一场金属危机，那么根源只不过是在解决问题上一场危机时种下的。

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